BCE faz mudança hawkish à medida que aumento da inflação destrói a fé nos modelos

BCE faz mudança hawkish à medida que aumento da inflação destrói a fé nos modelos

O senso de urgência do Banco Central Europeu em combater a inflação superou as preocupações sobre os danos que um aumento agressivo da taxa infligiria à economia da zona do euro antes de uma reunião de política nesta semana.

Vários definidores de taxas do BCE disseram que estão se concentrando mais nos atuais níveis recordes da inflação para decidir a política, afastando-se de uma abordagem anterior, mais dovish, que dependia principalmente de onde eles esperavam que os preços estivessem daqui a dois anos.

A mudança levou muitos economistas a preverem um aumento de 0,75 ponto percentual na quinta-feira apenas pela segunda vez na história do banco central – uma medida que deixaria a taxa básica de depósito em 0,75%.

“Não há pombas no BCEapenas falcões médios e uber-hawks”, disse Katharina Utermöhl, economista sênior europeia da seguradora alemã Allianz.

O BCE superou as expectativas em julho, elevando sua taxa de depósito em 0,5 ponto percentual para seu nível atual de zero, o primeiro aumento em mais de uma década – e um aumento maior que o do presidente Cristina Lagarde e seu economista-chefe Philip Lane havia sinalizado.

A última mudança hawkish foi liderada por Isabel Schnabel, membro do conselho executivo, que enfatizou na reunião de banqueiros centrais de Jackson Hole, há uma semana, que o banco estaria disposto a aumentar os custos dos empréstimos a um nível que levaria a um desemprego mais alto e possivelmente a uma recessão para combater a inflação.

“O presidente do BCE não falou [on monetary policy] por seis semanas – teria sido bom ouvi-la”, disse Piet Haines Christiansen, estrategista-chefe do Danske Bank. “Ela é mais inclusiva e não se decide até ouvir todos os outros falarem. . . Mas isso a coloca em risco de os mercados encurralar o BCE enquanto isso.”

Jürgen Stark, um economista alemão agressivo e ex-executivo do BCE, perguntou em uma letra ao jornal Frankfurter Allgemeine Zeitung por que Schnabel estava fazendo o discurso chave de Jackson Hole e não Lagarde ou Lane, sugerindo que poderia haver uma “realocação de responsabilidades” no conselho do banco.

Lane continuou a alertar contra os perigos de aumentar as taxas de forma muito agressiva. Ele disse em um evento em Barcelona na semana passada que não havia “atalhos” para analisar o ciclo da inflação e estava confiante de que a inflação logo cairia de seus “níveis extremamente altos”.

O BCE disse que Lagarde estava em “contato constante” com os 11 de seus membros do conselho que estavam em Jackson Hole e apontou que seu presidente nem sempre compareceu anteriormente.

Isabel Schnabel disse que o BCE estaria disposto a aumentar os custos dos empréstimos a um nível que levaria a um desemprego mais alto e possivelmente recessão para combater a inflação © Ralph Orlowski/Reuters

Além de aumentar as taxas na quinta-feira, os 25 membros do conselho do BCE devem discutir formas de aumentar os custos de financiamento dos bancos.

Os formuladores de políticas querem restringir os bancos comerciais de ganhar bilhões de euros em juros sobre cerca de 4,5 trilhões de euros em depósitos no banco central. os bancos continuem emprestando, mas agora que as taxas estão subindo, isso pode gerar mais de € 20 bilhões para o setor privado, o que é politicamente intragável e esforços contraditórios para combater a inflação.

Alguns formuladores de políticas chegaram a sugerir que o BCE começasse a encolher seu balanço de quase 9 trilhões de euros, reduzindo a quantidade de dinheiro que reinveste de títulos com vencimento em sua carteira de títulos de 5 trilhões de euros. Mas parece improvável que isso seja decidido antes de outubro ou dezembro.

Sven Jari Stehn, economista-chefe europeu do Goldman Sachs, disse que a “mudança importante” desafiou as expectativas de que o BCE interromperia os aumentos das taxas caso a zona do euro entrasse em recessão, como ele e vários analistas esperavam.

Stehn destacou que a inflação atingiria dois dígitos antes do final do ano, o que forçaria o BCE a aumentar a taxa de depósito para 1,75% até 2023.

Os pedidos para que o BCE se junte ao Federal Reserve dos EUA para aumentar as taxas de forma mais agressiva foram reforçados por dados da zona do euro, que mostram que a inflação subiu para um recorde de 9,1% em agosto, enquanto o desemprego atingiu uma baixa recorde de 6,6%.

Mas mesmo antes disso, vários fatores estavam empurrando os formadores de taxas para uma direção mais agressiva.

Os preços de energia no atacado subiram para máximas históricas na Europa no mês passado, com temores de que a Rússia continuaria estrangulando o fornecimento de gás. Embora tenham recuado nos últimos dias, os preços da energia alemã na sexta-feira ainda estavam cerca de 10 vezes mais altos do que há um ano. O crescimento tem sido resiliente apesar da crise de energia, ajudado pela política fiscal de apoio e pelo levantamento das restrições ao coronavírus.

Gráfico de linhas do índice harmonizado de preços ao consumidor (variação % anual) mostrando que a inflação mantém um ritmo recorde na zona do euro

Enquanto isso, o euro caiu para quase o mesmo nível do dólar – elevando ainda mais a inflação por meio dos preços mais altos das importações, especialmente energia.

Outro elemento por trás da mudança é que, depois de subestimar a inflação por um ano, muitos formadores de taxas do BCE estão perdendo a confiança nos modelos em que se baseiam para prever a direção dos preços. Como o impacto das decisões de política monetária leva pelo menos 18 meses para afetar a economia, esses modelos anteriormente forneciam o ponto de referência para a tomada de decisão.

Gráfico de colunas da taxa de desemprego (%) mostrando que a taxa de desemprego atinge nova baixa na zona do euro

“Era mais ou menos impossível em nossos modelos produzir qualquer inflação que não fosse temporária”, disse o presidente do banco central da Bélgica, Pierre Wunsch, a um membro do conselho do BCE, na semana passada, acrescentando que eles sempre mostraram aumentos de preços caindo para 2 por cento. meta de cento, independentemente das premissas. “Chegamos à conclusão de que sabemos muito menos sobre os fatores de inflação do que pensávamos.”

A inflação é tão alta que, como Schnabel destacou em Jackson Hole, ela corre o risco de se tornar “um importante ponto de referência” para onde consumidores e empresas esperam que haja pressões de preços.

Alguns definidores de taxas do BCE ainda acreditam em seus modelos. O presidente do banco central grego, Yannis Stournaras, disse na semana passada que a inflação em breve “desacelerará constantemente” e pediu apenas aumentos “graduais” das taxas para “garantir um pouso suave” para a economia.